2026年8月14日，贵州茅台发布2026年半年报，2026H1公司实现营业总收入922.8亿元，同比增长1.3%，国海食饮首席分析师刘旭德发布研报指出，茅台管理层落实不唯指标论，聚焦量价均衡与良性动销，上半年茅台酒销量远超去年同期，下半年基酒供给整体受限，价格表现值得期待。
国海证券认为，茅台市场化改革为先，报表务实求真。分产品看，单Q2茅台酒收入主要系公司主动调整高附加值产品价格、主动梳理乱价渠道、主动控速保障价格体系稳定所致。系列酒主要系茅台1935务实调价叠加竞品价格下探压制需求所致。分渠道看，单Q2直营占比同比提升17.8pct至61.1%，其中i茅台实现收入187.1亿元，同比增长282.6%，占比环比提升10.9pct至50.9%，贡献主要增量，直营团购（剔除i茅台）同比/环比-68.5%/-52.9%，主要系公司部分直营产品转至i茅台销售分流所致。
盈利能力方面，国海证券判断主要系降价及结构调整所致。费用端整体波动较小，税金及附加率/销售费率/管理费率分别同比+0.1pct/-0.2pct/+0.3pct。现金流方面，公司单Q2实现销售回款同比增长7.9%，销售收现比114.2%，较去年同期提升13.8pct，国海证券判断系i茅台直销强化现金流所致。2026H1末合同负债环比Q1末提升1.5 亿元，判断系季末i茅台生肖开启预售所致。
上半年销量远超同期，下半年供给预计受限，价格表现值得期待。回顾上半年经营情况，不唯指标论持续落实，聚焦量价均衡与良性动销。
从过去三年数据来看，茅台酒吨单位成本为17.7/18.7/20.3万元/吨，分别同比增长7.0%/5.6%/8.7%。考虑原材料及人工成本波动不大，国海证券预计吨单位成本温和上涨，按近三年复合增速7.1%测算，2026年吨单位成本约为21.7万元/吨。考虑上半年茅台酒成本同比增长29.1%，判断2026H1销量约2.8万吨左右，远超去年测算同期2.3万吨（去年全年销量4.7万吨）。考虑公司全年可供销售基酒整体受限，判断下半年供给更加紧张，此亦是公司敢于7、8月调价的底气与支撑，下半年酒价表现值得期待。
当前茅台市场化改革步履坚定，落实于行，不竭泽而渔，不骛于虚表。公司2026H1持续推进市场化改革，经营思路更趋务实。展望全年，茅台酒供给受限，上半年飞天放量增长，下半年供给紧俏，有望推动茅台酒结构升级。
来源：旭说食饮
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